国海证券发布研报称，首予协鑫科技（03800）“买入”评级，公司是颗粒硅龙头，2024年降本延续实现，2025年预测硅料价钱全年维度朝上，看好公司延续实现降本alpha。预测公司2024-2026年归母净利润永诀为-38、10、36亿元，现时股价对应2025-2026年PE永诀为33、10倍。

国海证券主要不雅点如下：

事件：1月21日，协鑫科技发布公告：2024年硅料出货28.19万吨，其中Q4出货7.46万吨；2024年颗粒硅分娩现款本钱33.52元/kg，其中Q4分娩现款本钱28.17元/kg，较2024Q3环比下落约5元/kg，较2024Q1下落约10元/kg，颗粒硅Q4降本幅度超该行预期。

24Q4降本超预期，全年降蓝本自工艺优化与工业硅跌价

颗粒硅Q4分娩现款本钱28.17元/kg，较2024Q1下落约10元/kg。获利于颗粒硅工夫工艺握住完善，缔造优化基本完成，分娩经由中物料均衡、动力浪费延续优化，分娩本钱进一步缩短。凭据测算，工业硅价钱全年下落约5元/kg，对颗粒硅分娩孝顺约4元/kg降本；工艺优化约孝顺6元/kg。国海证券觉得在Q4行业开工率下落、枯水期电价上升的配景下，仍能保持本钱超预期下落，体现了公司较强的alpha。

硅料或为缓解产能多余的中枢捏手，延续看好硅料全年加价beta及公司降本alpha实现

硅料具备龙头能耗上风权贵、个体间能耗各别大的特征，据国海证券统计，50度/kg电耗的行业产能超120万吨，其中协鑫颗粒硅电耗更是不到龙头多晶硅的1/3。若后续凭据能耗高下规画限产，同期需求端在现时相对悲不雅预期下有所打破，预测硅料价钱或将迎来可延续性的高涨。预测2025年缜密料价钱在40-55元/kg，若能耗限产实践类似需求超预期，则价钱有望打破该鸿沟。同期，明确看好公司2025年现款本钱守护行业跳跃水平。

风险辅导

1）光伏需求增长不足预期；2）海外营业摩擦与壁垒加强；3）行业恶性竞争延续；4）汇率波动风险；5）明天颗粒硅降本不足预期。

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